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貴金屬數據與避險博弈 疫情依然是關鍵

2020-07-08 07:11:24 和訊期貨  銀河期貨 萬一菁

一、行情回顧

分析二季度的金銀走勢,我們認為主要可以分為兩個階段:

1.觸底回升階段。該階段觸底回升。由于市場流動性得到解決,加上,全球量化寬松預期強烈,給金銀提供了一定的支撐,。而原油價格也在4月末開始觸底反彈,因此通縮壓力有所緩解,這令實際利率下行預期強烈,因此滬金在今年5月創出了歷史新高。白銀價格同樣漲幅喜人,但依然處于歷史中地位。

2.高位盤整階段。隨著全球復工開啟,市場對未來經濟預期開始有所好轉,未來經濟數據上漲的預期令黃金價格承壓。但對疫情第二次爆發以及經濟的擔憂又給黃金價格提供了一定的支撐。因此,黃金多次尋求突破上方壓力,且一度再創新高,但由于上方壓力依然存在,完全突破還需要時間積累。

金銀比方面,因3月流動性問題導致白銀大幅下滑,金銀比急速飆升,創出歷史新高。隨著白銀價格的修復,金銀比在二季度開始回落,但目前依然處于前期高位。長期來看,預計金銀比中樞保持高位的概率較大。且從歷史數據看,金銀比中樞也在不斷抬升。

圖1:黃金走勢

資料來源:WIND資訊 銀河期貨

圖2:白銀走勢

資料來源:WIND資訊 銀河期貨

圖3:黃金內外盤期貨走勢

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圖4:白銀內外盤期貨走勢

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圖5:上期所金銀價比

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圖6:紐交所金銀價比

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圖7:SPDR黃金ETF持倉

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圖8:SLV白銀ETF持倉

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圖9:COMEX黃金非商業多頭持倉變化

資料來源:WIND資訊 銀河期貨

圖10:COMEX白銀非商業多頭持倉變化

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ETF持倉方面,隨著金銀價格不斷上升,持倉亦不斷創出新高。SPDR黃金ETF持倉連續創出新高,且增勢不減,目前為1178.9噸;SLV白銀ETF持倉二季度也處于不斷上升的階段,一度創出持倉創出新高,目前回落至15284.03噸。CFTC持倉方面,近期無論黃金還是白銀持倉均有所減少,黃金持倉減少則與多家銀行減持有一定關系。

因不愿承擔新的風險,一些有金銀交易業務的銀行準備大幅削減在芝商所旗下紐約商品交易所(COMEX)的黃金頭寸。由于沒有足夠的現貨可交割,COMEX黃金4月主力合約曾出現“現貨逼倉”現象,COMEX期金較現貨黃金溢價一度升至70美元,為四十年以來的新高。

央行方面,據世界黃金協會6月發布的數據顯示,截至2020年4月,全球官方黃金儲備共計34891.5噸。其中,歐元區占其外匯總儲備的59.8%。全球前十五官方黃金儲備數據表明,截至2020年4月,俄羅斯堅持0.4噸,但依然排在第六位;土耳其則增持38.8噸,排名升至12位,超過了歐洲央行;居第二的德國則小幅減少0.6噸。最新的2020年央行黃金儲備調研結果表明,有20%的央行計劃在未來12個月中增持黃金,而2019年這一比例僅僅為8%,這表明未來各國央行增持黃金的意愿依然較強,這也將給黃金提供一定的支撐。

二、影響因素

1.疫情存在二次爆發可能 令市場避險情緒激增

近期,美國多州新增確診人數又再度回升。美國得州和加州的疫情新增病例均創單日新高,且美國新冠肺炎確診病例上升比率也高于上周的平均水平。復工之后,隨著接觸增加,多國曾多次爆發聚集性新增疫情。美國采用的疫情分析模型設計者之一曾推斷,疫情在8月和9月存在進一步回升的可能,10月或將爆發第二次疫情。美國頂級傳染病專家Anthony Fauci也警告稱,他正看到病例出現“令人不安的激增”。截至6月28日,全球新冠確診病例已經逼近1000萬例,美國疾控中心也表示,美國的感染人數可能就超2400萬,比實際報道人數多10倍。因此,對疫情二次爆發的擔憂始終猶如懸在頭頂的一把刀,令市場感到不安。

而從數據表現來看,VIX指標雖然從3月高位回落,但低點依然高于疫情爆發之前,這也表明市場擔憂情緒始終較為濃烈。此外,巴西、印度、俄羅斯等國的新增疫情人數并未得到明顯的控制,加上,疫苗研發尚未成功,這均令市場避險需求強烈,從而給貴金屬提供較強的支撐。

圖11:美國新增確診人數

資料來源:WIND資訊 銀河期貨

圖12:VIX指標

資料來源:WIND資訊 銀河期貨

2.全球持續寬松 市場看漲情緒濃烈

受疫情影響,全球經濟下滑,為了挽救即將奔潰的市場,全球央行開始實施貨幣寬松政策,且寬松力度不斷加大。如下圖所示,美國M1季調同比以及美國MZM貨幣存量季調環比均急速攀升,美國5月廣義貨幣M2增速還創下1944年以來新高。與此同時,由于疫情隔離措施導致的需求不足又令多國通脹回落,5月日本CPI同比漲幅降至0,美國和歐元區則降至0.1%。但隨著復工的開始,需求將逐步開始回升,盈虧平衡通脹率也從底部企穩回升,意味著對通縮的擔憂開始減弱,通脹預期開始抬升。當名義利率下行預期存在,通脹預期開始回升時,美國實際收益率出現明顯下滑,而這就給金銀提供上升的動力。因此,黃金價格突破此前高點,再創新高。

圖13:美國M1季調

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圖14:美國MZM貨幣存量季調環比

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圖15:美國十年期國債實際收益率

資料來源:WIND資訊 銀河期貨

圖16:盈虧平衡通脹率

資料來源:WIND資訊 銀河期貨

3.數據回暖概率大 歐元與美元博弈

雖然生產效率長期無法提升已經令全球經濟內在千瘡百孔,但本次疫情卻是最直接的導火索。受疫情的影響,市場恐慌情緒飆升,全球資產均大幅下行,經濟數據同樣持續下滑,但隨著寬松政策的不斷加碼,以及隔離措施的取消,經濟數據預計將開始逐步回升。

從近期公布的就業數據來看,雖然新增非農就業人數或存在一定疑慮,美聯儲官員亦認為美國勞工局過于樂觀,但從當周初請失業金人數以及當周續請失業金人數不斷下滑的數據來看,失業率的回落顯然是可以確定的。經濟數據方面,PMI數據已經開始起底回升,6月公布的Markit制造業PMI數據為49.6已經接近榮枯線50附近。

圖17:新增非農就業人數

資料來源:WIND資訊 銀河期貨

圖18:失業率與平均時薪同比

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圖19:當周初請失業金人數

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圖20:當周續請失業金人數

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圖21:ISM制造業PMI與非制造業PMI

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圖22:美國Markit制造業PMI和服務業PMI數據

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此外,英國制造業PMI以及歐元區制造業PMI也同樣觸底回升。6月公布的英國制造業PMI為50.1,甚至超過榮枯線水平,表明經濟恢復較為迅速。歐元區表現雖然不如英國突出,但法國制造業PMI公布值為52.1,表明歐元區同樣處于修復階段。因此,全球經濟數據的回升將令金銀承受一定的壓力。而歐洲地區經濟復蘇的速度若好于預期或令歐元、英鎊回升,從而令美元承壓。

圖23:多國PMI數據

資料來源:WIND資訊 銀河期貨

圖24:美國個人消費支出不變價季調

資料來源:WIND資訊 銀河期貨

三、后市展望與策略

值得注意的是,目前美國個人消費支出依然表現較差,但美國儲蓄率卻有所回升,對經濟的悲觀預期或將減弱市場消費的需求,因此,雖然復工令通脹數據得到一定的修復,但無法令通脹預期大幅回升,這也是我們認為金銀短期上方或有一定承壓的重要原因之一。從技術面上看,外盤黃金將面臨前期強壓力位的挑戰。雖然寬松預期令金銀整體將處于上漲的狀態,但短期并不排除回落的可能。從操作上來講,每次回調都將是較好的機會。由于疫情已經成為引導市場走向的重要因素,若美國如此前模型預期的一樣,在三季度二次爆發疫情的話,則需要警惕市場恐慌情緒再度飆升,屆時或將重現今年3月全部資產均暴跌的情況。

(責任編輯:趙鵬 )
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