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豆粕支撐較強 上方空間看預期實現情況

2020-07-09 07:08:02 和訊期貨  云晨期貨 蔣俊

觀點:

1、美豆:成本角度,美豆820的底部基本確認,美豆到了820,美國農民基本會惜售。向上880的區間上沿能否打破?兩條路,一條路出口好轉。還是需要價格優勢體現出來,才會有實質改善,估計要等到南美大豆買的差不多,貼水堅挺,且逐漸靠近秋季新季美豆上市,美豆貼水價格有優勢的時候,可能就是美豆打開向上空間的時候,向上頂部預估放在950附近。第二條新季美豆產量有沒有故事可講。兩個東西決定,一個面積,一個單產。先說面積,面積較上一年度大概率上升,這個沒什么故事可講,再說單產,目前預估49.8蒲/畝,不算高也不算低。參考過去,目前美豆優良率是70%,相較過去幾年來看,處于較高水平。所以從種植進度偏快這一點來看的話,2016年是51.9蒲式耳的單產,2018年是50.6蒲式耳,目前單產不到50蒲式耳,是相對偏低的一個估計,后面如果風調雨順,調高單產的話,會限制美豆上方空間。

2、連豆粕期貨相對現貨抗跌,主要有預期因素在里面。預期因素包括兩國關系緊張、南美物流、天氣升水,第三個預期在9月份之前都會是空頭忌憚的東西,另外,若后期美豆出口轉好也會對連豆粕從成本端形成推動。但現貨供應壓力還在增加,短期會對期貨形成拖累,考慮到現貨供應壓力增加已經是一張明牌,所以對期貨的拖累力度已經減弱。

考慮到市場走預期路線,波段上逢低可適量做多。擇時上:1)短期在現貨壓力還在快速增加的情況下,09合約預計還將在2850下方震蕩,等待現貨壓力進一步釋放。2)8月底之前,逐漸進入關鍵生長期,可講的故事多,如果在6月底面積和庫存報告利空釋放的比較充分之后,可能是一個比較好的介入時機。

一、2020上半年豆粕行情回顧

2020上半年豆粕走勢總體呈寬幅震蕩,震蕩區間延續了2019年以來豆粕震蕩區間2500-3000。2020上半年走勢主要劃分為兩個階段:一季度因進口大豆供應偏緊,豆粕庫存下降至近幾年同期最低水平,推升豆粕期貨向3000壓力位沖擊;二季度伴隨進口大豆供應增加,豆粕庫存快速回升,豆粕期貨應聲回落,走出了一個小的倒V型走勢。

圖1:豆粕指數周線圖

數據來源:文華財經、云晨期貨研發部

二、2020下半年豆粕行情影響因素分析

(一)國際市場:

1、全球大豆供需情況:2020/21年度全球大豆庫銷比繼續下滑,但供應總體充裕

首先看全球大豆供需情況。根據6月份USDA月度供需報告,2020/21年度全球大豆庫存消費比為18.4%,連續兩個年度下滑,但依舊處于中高位區間。這意味著2020/21年度全球大豆依舊供給充裕,但供給壓力較前兩個年度顯著緩解。值得注意的是,2020/21年度全球大豆供給壓力的緩解,是以創歷史同期預估數據新高的出口數據和國內消費數據為前提的。在2019/20年度正在經歷新冠疫情的背景下,2020/21年度的需求預估放在相對較高的位置,要完成存在較大壓力。

圖2:全球大豆庫消比

數據來源:USDA、云晨期貨研發部

其次看美豆供需。目前2020/21年度的美豆正處于種植期,美豆的供需是未來一段時間的市場關注焦點。最新6月份USDA供需報告顯示,在美豆單產較上一年度實際單產上升5%,播種面積較上年大幅增加預期背景下,將2020/21年度美豆出口預估數據同比提升了22.37%,這意味著2020/21年度中國從美國進口大豆的數量要恢復到兩國經貿關系走壞之前的水平才能實現。

表1:美豆供需平衡表

數據來源:USDA、云晨期貨研發部

2、新季美豆產量暫時看不到天氣威脅,存在較高豐產概率

新季美豆產量有兩個影響因素。一是種植面積,6月份的USDA供需報告預估2020/21年度美豆種植面積為8350萬英畝,較2019/20年度增加9.7%,由于2020上半年大豆/玉米比價出現較大幅度上升,市場普遍預期大豆實際種植面積將高于USDA種植意向報告,最終種植面積將在6月底的面積報告中確定,需重點關注。

目前新季美豆種植和生長進展良好。根據USDA作物生長報告,截至6月14日當周美豆種植率93%,出苗率為81%,優良率持平為72%。NOAA數據顯示美豆產區沒有任何干旱情況,天氣總體有利作物播種和生長。

圖3:CBOT大豆玉米比價

數據來源:Wind、云晨期貨研發部

圖4:美豆種植率

數據來源:USDA、云晨期貨研發部

圖5:美豆出苗率

數據來源:USDA、云晨期貨研發部

(二)國內市場:

1、6-8月進口大豆到港量龐大,豆粕供應壓力增加

6、7、8月國內都有巨量大豆到港,天下糧倉預估6月大豆到港1044萬噸,7月1010萬噸,8月950萬噸,9月800萬噸(遠期買船及裝運將根據實際到港情況進行調整)。隨著進口大豆到港及開機率增加,油廠豆粕庫存也再穩步回升中,截至6月14日,國內主要油廠豆粕庫存79.16萬噸,較5月初增加了300%+。在豆粕供應快速增加的背景下,豆粕基差快速下行,目前華南市場基差已運行至-150下方,且預計基差還將繼續下行,在8月份之前現貨基差都將承壓。

圖6:國內進口大豆庫存

數據來源:天下糧倉、云晨期貨研發部

圖7:國內主要油廠豆粕庫存

數據來源:天下糧倉、云晨期貨研發部

圖8:國內主要地區豆粕基差

數據來源:天下糧倉、云晨期貨研發部

2、兩國關系擾動,但預計對中國大豆供應影響不大

截至5月28日美國2019/20年度累計出口訂單為4265.7萬噸,較去年同期下降8.62%;中國累計訂單為1494.6萬噸,較去年同期上升10.3%。

雖然兩國關系有再度緊張的跡象,但中國并未停止采購美豆。中國購買大豆主要還是看性價比,2020上半年因巴西貨幣大幅貶值,農戶積極銷售大豆,巴西大豆相較于美豆價格優勢明顯,所以刺激中國買家大量購買南美大豆。最近一個月以來美西較巴西的報價走弱50美分以上,美豆性價比有所提升,所以也推動了中國的買船增多。2020下半年伴隨南美大豆銷售高峰逐漸過去,而美豆舊作庫存龐大,新作在10月份也將逐漸上市,預計美豆相對于南美大豆的性價比還將繼續提升。

圖9:美豆周度累計出口量

數據來源:USDA、云晨期貨研發部

圖10:美豆出口中國周度累計出口量

數據來源:USDA、云晨期貨研發部

3、國內豆粕需求在逐漸恢復

圖11:在產蛋雞存欄

數據來源:天下糧倉、云晨期貨研發部

圖12:生豬月度存欄

數據來源:農業部、云晨期貨研發部

圖13:能繁母豬月度存欄

數據來源:農業部、云晨期貨研發部

禽料方面,非洲豬瘟帶來的肉價上漲,也帶動了肉禽和蛋禽養殖的積極性,肉雞和蛋雞存欄處于近幾年同期最高水平,這使得即便蛋價從2019年四季度就拐頭向下且至今還未走入頹勢,目前蛋雞存欄依然處于高位。在經歷前幾輪蛋價周期后,養殖戶也不愿意輕易淘雞,這就意味著禽料暫時看不到大幅下滑的可能。

豬料方面,雖然總體來看母豬和生豬養殖存欄依舊處在相對較低的位置,但從去年四季度開始母豬存欄就連續環比恢復。按照能繁母豬存欄2019年9月見底推算,國內生豬存欄預計將在年中見底,2020下半年飼料需求將好于上半年。

(責任編輯:趙鵬 )
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